本文是石墨電極專題系列文章第四篇。在本系列第一篇中，筆者分析了石墨電極行業(yè)的基本情況，詳見文章《石墨電極乘風(fēng)起航|價(jià)格波動大的石墨電極，能借碳中和的“東風(fēng)”嗎？》，文末提到了國內(nèi)行業(yè)格局，據(jù)華寶證券，易成新能（300080.SZ)是A股市場第二家正宗的石墨電極企業(yè)。

      據(jù)公司2021年半年報(bào)表述，公司堅(jiān)定走“新能源、新材料”的發(fā)展戰(zhàn)略：新能源行業(yè)主要業(yè)務(wù)有：*單晶硅電池片和鋰電池的生產(chǎn)與銷售、太陽能電站投資建設(shè)運(yùn)營；新材料行業(yè)主要業(yè)務(wù)有：超高功率石墨電極、負(fù)極材料的生產(chǎn)與銷售。

      筆者歸納下關(guān)鍵詞：新能源、鋰電池、光伏、負(fù)極。

      *近寧德時代的鋰離子電池負(fù)極概念炒的火熱，有投資者在互動平臺詢問易成新能在負(fù)極領(lǐng)域是否有布局。10月18日公司在投資者互動平臺表示，公司“年產(chǎn)3萬噸高性能鋰離子電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目”目前正在籌備中。

      同時公司背靠國企，大股東還是混改標(biāo)桿。公司第一大股東——平煤神馬集團(tuán)是河南省混合所有制改革試點(diǎn)標(biāo)桿單位，為貫徹落實(shí)國有企業(yè)混改精神，平煤神馬集團(tuán)將公司列為產(chǎn)業(yè)特區(qū)，并將公司所承載的新能源業(yè)務(wù)列為集團(tuán)三大業(yè)務(wù)板塊之一。公司享受高度的自主決策權(quán)，管理層的積極性被充分調(diào)動，經(jīng)營面貌亦煥然一新。

      公司股價(jià)曾在9月15日來了一個20%的漲停，然而近1個月股價(jià)又跌了回來，還遭遇了監(jiān)管問詢。一起看看是怎么回事。

      混改標(biāo)桿

      中國平煤神馬集團(tuán)開封炭素有限公司（以下簡稱“開封炭素”）成立于2002年，主要從事針狀焦、特種石墨材料和超高功率石墨電極及其配套接頭部件的研制和生產(chǎn)。開封炭素通過率先研制出超高功率石墨電極的優(yōu)質(zhì)針狀焦原材料，打破國外壟斷，實(shí)現(xiàn)石墨電極原材料自給自足能力。

      2019年9月，易成新能完成發(fā)行股份購買中國平煤神馬集團(tuán)開封炭素有限公司100%股權(quán)事項(xiàng)，開封炭素成為公司全資子公司，該公司是一家專注于生產(chǎn)和銷售超高功率石墨電極的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要用于電弧爐煉鋼，也可用在工業(yè)硅爐、黃磷爐、剛玉爐等作導(dǎo)電電極。自此，易成新能成為A股市場第二家正宗的石墨電極企業(yè)。

      筆者查詢公司十大股東發(fā)現(xiàn)，截至公司9月14日發(fā)布的臨時公告，中國平煤神馬能源化工集團(tuán)有限責(zé)任公司持股比例為45.23%，為公司第一大股東。值得一提的是，從今年一季報(bào)開始，公司第二大股東開封市建設(shè)投資有限公司持續(xù)減持，今年發(fā)布了多起臨時公告進(jìn)行減持，自一季報(bào)至9月14日，開封市建設(shè)投資有限公司的持股比例從15.84%下降到14.25%，下降1.59%。

      主營業(yè)務(wù)涉及多個“新概念”

      據(jù)公司2021年半年報(bào)表述，公司堅(jiān)定走“新能源、新材料”的發(fā)展戰(zhàn)略，新能源行業(yè)主要業(yè)務(wù)有：*單晶硅電池片和鋰電池的生產(chǎn)與銷售、太陽能電站投資建設(shè)運(yùn)營，新材料行業(yè)主要業(yè)務(wù)有：超高功率石墨電極、負(fù)極材料的生產(chǎn)與銷售。

      這里面就涉及了多個今年很火的“新概念”。我們從數(shù)據(jù)上看看是蹭熱點(diǎn)還是有真材實(shí)料。以下產(chǎn)能數(shù)據(jù)源都來自公司2021年半年報(bào)。

      1、新能源業(yè)務(wù)的*單晶硅電池片+光伏概念

      *單晶硅電池片是以高純的單晶硅片為原料，經(jīng)過生產(chǎn)加工而成的一種太陽能電池片，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于空間站和地面光伏電站。該業(yè)務(wù)在公司的控股子公司平煤隆基運(yùn)營，平煤隆基是一家專注于生產(chǎn)和銷售*單晶硅電池片的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品有單晶PERC*電池、SE+PERC單雙面*電池、疊瓦電池等，現(xiàn)有*單晶硅電池片產(chǎn)能約7.3GW。

      平煤隆基全資子公司河南平煤隆基光伏材料有限公司建設(shè)的年產(chǎn)3,000萬套光伏組件金屬加工項(xiàng)目，年用鋁合金需求量約7.5萬噸，本項(xiàng)目產(chǎn)品為太陽能光伏配套組件鋁合金邊框，市場前景廣闊，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年10月試運(yùn)行，至2021年12月末預(yù)計(jì)可生產(chǎn)邊框570萬套。

      2、鋰電池

      該業(yè)務(wù)在公司的控股子公司平煤陽光運(yùn)營，該公司主要生產(chǎn)18650和21700圓柱形鋰離子電池，建設(shè)有年產(chǎn)1.5GWh鋰離子電池項(xiàng)目，項(xiàng)目全部建成后，將擁有年產(chǎn)約2億支18650、21700鋰電池的生產(chǎn)能力。

      3、太陽能電站

      該項(xiàng)業(yè)務(wù)在公司全資子公司中原金太陽運(yùn)營，2021年6月14日第五屆董事會第十九次會議審議通過，將華沐通途60%股權(quán)劃轉(zhuǎn)給中原金太陽?，F(xiàn)華沐通途成為中原金太陽的控股子公司。截止2021年6月30日中原金太陽現(xiàn)有存量光伏電站67.56MW，2021年上半年光伏電站累計(jì)發(fā)電量4,498.16萬KWH，實(shí)現(xiàn)銷售收入3,513.75萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1,210.95萬元。

     4、超高功率石墨電極

      該業(yè)務(wù)在公司全資子公司開封炭素運(yùn)營，開封炭素80%以上為大規(guī)格超高功率石墨電極（UHP700、UHP600）。已獲得多項(xiàng)河南省《科學(xué)技術(shù)成果證書》，公司“交流電弧爐用Φ700mm超高功率石墨電極的研制”項(xiàng)目被評為國家火炬計(jì)劃產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目，產(chǎn)品被認(rèn)定為“國家重點(diǎn)新產(chǎn)品”。工業(yè)應(yīng)用表明，Φ700mmUHP石墨電極與世界*UHP石墨電極生產(chǎn)企業(yè)德國的SGL炭素公司、美國UCAR集團(tuán)炭素公司和日本NCK炭素公司同類產(chǎn)品質(zhì)量相當(dāng)。

      5、負(fù)極材料

      公司負(fù)極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售在全資子公司中平瀚博運(yùn)營，根據(jù)公司9月29日《關(guān)于投資設(shè)立負(fù)極材料項(xiàng)目公司完成工商登記的公告》以及公司于10月18日在投資者互動平臺上的回復(fù)：公司在淅川縣設(shè)立的負(fù)極材料項(xiàng)目公司已于2021年9月28日完成工商登記并取得營業(yè)執(zhí)照。公司表示，一期年產(chǎn)3萬噸鋰電池負(fù)極材料石墨化生產(chǎn)線，計(jì)劃建設(shè)周期為2021年11月至2022年11月。

       公司近期仍然在通過收購切入新材料領(lǐng)域。據(jù)易成新能10月18日發(fā)布的《關(guān)于收購股權(quán)完成工商變更登記的公告》，2021年10月18日，公司完成了海東市貴強(qiáng)新材料有限公司的工商變更登記手續(xù)，同時將公司名稱變更為青海天藍(lán)新能源材料有限公司（以下簡稱“天藍(lán)新能源”），并取得了海東市樂都區(qū)市場監(jiān)督管理局頒發(fā)的企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照。至此，公司持有天藍(lán)新能源67.09%的股權(quán)，天藍(lán)新能源成為公司的控股子公司，將納入公司的合并報(bào)表范圍。

      此外，筆者查詢公司所屬行業(yè)發(fā)現(xiàn)，WIND行業(yè)分類里，公司所屬行業(yè)為半導(dǎo)體產(chǎn)品，據(jù)2020年財(cái)報(bào)，公司去年總營收為39.69億元人民幣，其中電池片收入占比72.91%，而石墨電極業(yè)務(wù)的占比并不大。

      扣非凈利潤虧損，遭監(jiān)管問詢

      易成新能通過并購切入熱點(diǎn)領(lǐng)域，但業(yè)績并不樂觀。據(jù)公司2021年半年報(bào)，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比下跌57.88%，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降96.88%。

      現(xiàn)金流緊張、扣非凈利潤虧損的同時，公司還存在“存貸雙高”等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況，遭監(jiān)管問詢。

      公司于10月13日公告回復(fù)了監(jiān)管問詢函，對于涉及的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行了說明（筆者按：以下“報(bào)告期”指2021年上半年）。筆者摘錄一些主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，供讀者參閱。

      1、存貸雙高問題

      報(bào)告期末，公司貨幣資金余額為206,681.19萬元，短期借款余額為120,800萬元。公司表示，2019年-2021年6月末，公司貨幣資金余額較為穩(wěn)定，2020年貨幣資金較2019年增加14,072.66萬元，主要是2020年短期借款增加27,300.00萬元影響，2021年6月末較2020年減少3,067.03萬元，基本沒有什么變化。因此，持有大額貨幣資金的情況下短期借款余額較高，具有合理性。

      而對于持有那么多錢，為何還要借錢的問題，公司表示，公司持有大額貨幣資金，主要基于如下考慮：

      （1）滿足公司未來一個月的經(jīng)營活動現(xiàn)金支出，提供安全庫存現(xiàn)金。公司在年內(nèi)任一時點(diǎn)的預(yù)計(jì)安全庫存現(xiàn)金均不得低于3億元。

      （2）償還公司未來一個月內(nèi)到期的債務(wù)。截至2021年7月末到期的有息負(fù)債約為1.52億元。

      （3）提供未來三個月內(nèi)的資本性支出。隨著公司戰(zhàn)略規(guī)劃的推進(jìn)，公司至少需要儲備不低于5億元的資金。

      公司*后總結(jié)道：

      截至2021年6月末，公司的貨幣資金余額為20.67億元，其中可隨時支付的資金10.27億元，安全庫存資金與未來一個月內(nèi)到期的有息負(fù)債合計(jì)為9.52億元，兩者規(guī)?；酒ヅ洌_保公司如期償付一個月內(nèi)到期的有息負(fù)債，并保證一定的安全庫存現(xiàn)金，符合公司的日常運(yùn)營需要和特點(diǎn)，與公司的業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配。

      看過公司回復(fù)后，筆者無法對此進(jìn)行主觀評論，但據(jù)以往A股上市公司“暴雷”的經(jīng)驗(yàn)來看，一般存在“存貸雙高”、現(xiàn)金流緊張、還不斷通過并購切入市場熱點(diǎn)的公司，投資者還需要多一份謹(jǐn)慎。

      2、0元收購？

      8月27日，公司披露公告稱，擬以0元收購新鄉(xiāng)市智聯(lián)電源合伙企業(yè)（普通合伙）所持有的河南平煤陽光能源科技有限公司（以下簡稱平煤陽光）6%認(rèn)繳股權(quán),以0元收購新鄉(xiāng)市鳳泉區(qū)鳳澤城市發(fā)展有限公司所持有的平煤陽光5%認(rèn)繳股權(quán)，本次交易完成后，公司將持有平煤陽光51%股權(quán)。監(jiān)管層要求公司說明“0元收購”的定價(jià)依據(jù)。

      公司回復(fù)道，2020年10月22日，公司與新鄉(xiāng)市陽光電源制造有限公司（以下簡稱“新鄉(xiāng)陽光電源”）、新鄉(xiāng)市鳳泉區(qū)鳳澤城市發(fā)展有限公司（以下簡稱“鳳澤公司”）、新鄉(xiāng)市智聯(lián)電源合伙企業(yè)（普通合伙）（以下簡稱“智聯(lián)電源”）共同出資設(shè)立合資公司河南平煤陽光能源科技有限公司（以下簡稱“平煤陽光”），建設(shè)年產(chǎn)1.5GWh鋰離子電池項(xiàng)目。

     其中，本公司以自有資金方式出資人民幣4,000萬元，占合資公司注冊資本的40%，陽光電源以自有資金方式出資人民幣3,000萬元，占合資公司注冊資本的30%，鳳澤公司以自有資金方式出資人民幣1,500萬元，占合資公司注冊資本的15%，智聯(lián)電源以自有資金方式出資人民幣1,500萬元，占合資公司注冊資本的15%。

      截止公司第五屆董事會第二十次會議召開前，平煤陽光股東出資情況如下：

      根據(jù)《公司法》第三十四條規(guī)定：“股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利；公司新增資本時，股東有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資?！?strong>因鳳澤公司、智聯(lián)電源未完成全部實(shí)繳出資，且平煤陽光未實(shí)際投產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)收益，故鳳澤公司、智聯(lián)電源的未實(shí)繳出資部分不享受股東權(quán)益，因此，公司以0元價(jià)款受讓智聯(lián)電源所持有的平煤陽光6%認(rèn)繳出資權(quán)，以0元價(jià)款受讓鳳澤公司所持有的平煤陽光5%認(rèn)繳出資權(quán),交易定價(jià)具有合理性、公允性。

      筆者看完后的感受是，解釋的沒毛病，但是鳳澤公司、智聯(lián)電源為什么未完成全部實(shí)繳出資，讓公司“撿了個大便宜”呢？公司并未詳細(xì)解釋。

      除以上問題外，監(jiān)管層還針對存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的會計(jì)計(jì)量問題等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)做出了問詢，公司也一一回復(fù)。

      小結(jié)

      開封碳素給易成新能打下了好底子，近年來易成新能通過不斷的并購切入新能源、新材料領(lǐng)域，我們從公司公布的今年半年報(bào)數(shù)據(jù)來看，公司的新能源、新材料領(lǐng)域均有一定的項(xiàng)目和產(chǎn)能，但公司的財(cái)務(wù)狀況不容樂觀，又遭監(jiān)管問詢，投資者需密切關(guān)注。

      從交易層面來看，易成新能2021年10月18日在深交所互動易中披露，截至2021年10月08日公司股東戶數(shù)為4.29萬戶，較上期（2021年8月31日）增加6437戶，增幅達(dá)17.66%。

      公司股價(jià)于9月15日有一個20%的漲停，然而就在9月15日當(dāng)日，公司公告股東減持（見9月15日公告《關(guān)于持股5%以上股東減持股份達(dá)到1%的公告》）。

      9月16日股價(jià)沖高回落，此后一路下跌，近期已經(jīng)又跌回了9月15日開盤時的價(jià)格區(qū)間。是借沖高減持，還是有其他利好？筆者不得而知。

      回看公司近年來的情況，筆者查詢到，在今年4月01日，公司收到了監(jiān)管層的“警示函”，原因?yàn)楣尽皹I(yè)績變臉”。監(jiān)管層的原話如下：

      2021年1月31日,你公司披露《2020年度業(yè)績預(yù)告修正公告》,預(yù)計(jì)2020年度凈利潤為500萬元至750萬元。2021年3月29日,你公司披露《2020年度業(yè)績預(yù)告修正公告》,將2020年度預(yù)計(jì)凈利潤修正為虧損4000萬元至虧損5000萬元。你公司業(yè)績修正公告將2020年度凈利潤由盈利轉(zhuǎn)虧損,且對同一事項(xiàng)信息披露前后存在重大差異。

      對于在近期有業(yè)績變臉的“前科”，同時又受到監(jiān)管層密切關(guān)注的公司，筆者在此提醒投資者需謹(jǐn)慎應(yīng)對。

      國內(nèi)石墨電極的主要競爭者，根據(jù)華寶證券的歸納，以方大炭素為絕對的行業(yè)龍頭，而易成新能是A股市場第二家正宗的石墨電極企業(yè)。在超高功率石墨電極市場，中游的大型石墨電極企業(yè)對下游煉鋼行業(yè)的議價(jià)能力較強(qiáng)，前四家頭部企業(yè)占超高功率產(chǎn)品市場份額超過80%。

      中國大型石墨電極企業(yè)已掌握了石墨電極生產(chǎn)的核心技術(shù)，石墨電極的生產(chǎn)工藝和技術(shù)水平與海外競爭對手相當(dāng)，且憑借著高性價(jià)比的優(yōu)勢，中國石墨電極企業(yè)在全球市場競爭中的地位日益凸顯。碳中和的環(huán)保政策對石墨電極行業(yè)是正面利好，但公司股價(jià)如何運(yùn)行，還是要回歸基本面，公司聚焦主業(yè)，才能走的更遠(yuǎn)。(作者：許螣垚)

      （來源鏈接：香港財(cái)華社 2021年10月25日 https://business.sohu.com/a/496672938_522913）