自9月（2021年）以來的各地“限電”是*近很火熱的話題，“限電”的起因是“碳中和”目標(biāo)、能耗雙控的推進(jìn)。此外，今年以來還有各化工原材料漲價(jià)的新聞層出不窮，其中石墨電極這個(gè)鋼鐵行業(yè)很重要的材料，今年還很少受市場關(guān)注，而鋼鐵行業(yè)又和碳中和有關(guān)。本文為石墨電極專題系列第一篇，分析行業(yè)基本面情況，看看有何投資機(jī)會(huì)。

      產(chǎn)業(yè)鏈情況：主要用于鋼鐵生產(chǎn)

      石墨電極是一種耐高溫的石墨導(dǎo)電材料，石墨電極可傳導(dǎo)電流及發(fā)電，從而熔化高爐中的廢鐵或其他原材料以生產(chǎn)鋼鐵及其他金屬產(chǎn)品，主要用于鋼鐵生產(chǎn)。石墨電極是一種電阻率低并耐受電弧爐內(nèi)熱梯度的材料。石墨電極生產(chǎn)的主要特點(diǎn)是生產(chǎn)周期較長(通常持續(xù)三至五個(gè)月)、電能消耗大及生產(chǎn)工藝流程復(fù)雜。

      石墨電極的產(chǎn)業(yè)鏈情況：

      石墨電極產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料主要為石油焦、針狀焦，原材料占石墨電極生產(chǎn)成本的比重較大，占比超過65%，由于中國針狀焦生產(chǎn)工藝和技術(shù)相對美日等國家仍存在較大差距，國產(chǎn)針狀焦的品質(zhì)難以保證，因此中國對優(yōu)質(zhì)針狀焦的進(jìn)口依賴度仍然較高，2018年中國針狀焦市場總供給量為41.8萬噸，其中進(jìn)口針狀焦達(dá)21.8萬噸，進(jìn)口占比超過50%；石墨電極的主要下游應(yīng)用為電弧爐煉鋼制造。

      石墨電極主要應(yīng)用于鋼鐵冶煉，中國石墨電極行業(yè)的發(fā)展基本與中國鋼鐵行業(yè)的現(xiàn)代化進(jìn)程一致。中國石墨電極起步于20世紀(jì)50年代，華寶證券把石墨電極在國內(nèi)的經(jīng)歷發(fā)展分為了三個(gè)階段：

      1、1995年啟動(dòng)發(fā)展——2011年批量生產(chǎn)；

      2、2013企業(yè)分化加劇——2017年景氣大幅提升；

      3、2018年步入下行軌道——2019年價(jià)格戰(zhàn)紛起。

      供需情況：電爐鋼需求占絕大部分

      在產(chǎn)量及消耗量方面，根據(jù)弗若斯特沙利文分析，中國石墨電極的生產(chǎn)量從2015年的0.53百萬噸下降至2016年的0.50百萬噸，呈下降趨勢。2020年，疫情對制造商的營運(yùn)產(chǎn)生不利影響，原因?yàn)楣芾韺酉拗茽I運(yùn)時(shí)間、勞動(dòng)力中斷及營運(yùn)程序變化等。

      因此，中國的石墨電極生產(chǎn)量大幅下降。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來隨著運(yùn)轉(zhuǎn)的恢復(fù)及管理層對電弧爐鋼發(fā)展的政策支持，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)量將達(dá)到1,142.6千噸，2020年至2025年的復(fù)合年增長率約為9.7%。

      以上是產(chǎn)量，再來看消耗量。自2016年起，中國石墨電極消耗量開始上升，于2020年達(dá)到0.59百萬噸，自2015年起至2020年的復(fù)合年增長率為10.3%。石墨電極消耗量于2025年預(yù)計(jì)將達(dá)到0.94百萬噸。下圖為該機(jī)構(gòu)對石墨電極產(chǎn)量及消耗量的詳細(xì)預(yù)測圖表。

      根據(jù)華寶證券的研究，石墨電極產(chǎn)量與電爐鋼產(chǎn)量變化趨勢一致，未來電爐鋼產(chǎn)量增長將驅(qū)動(dòng)石墨電極需求。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)和中國炭素行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年我國電爐鋼產(chǎn)量為127.4百萬噸，石墨電極產(chǎn)量為74.21萬噸。我國石墨電極產(chǎn)量、增長率與我國電爐鋼產(chǎn)量、增長率密切相關(guān)。

      2019及2020年全球電爐鋼和非電爐鋼總需求分別為137.68萬噸、147.23萬噸，華寶證券預(yù)測未來5年內(nèi)全球的總需求將進(jìn)一步上升，并于2025年達(dá)到210.44萬噸左右。其中電爐鋼需求占絕大部分，經(jīng)測算，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到180.95萬噸。

      電爐煉鋼較高爐煉鋼在碳排放上優(yōu)勢明顯，與鐵礦石煉鋼相比，用1噸廢鋼鐵煉鋼可減少1.6噸二氧化碳的排放，可減少3噸固體廢物的排放。券商研報(bào)認(rèn)為，電爐煉鋼和高爐煉鋼單噸的排碳比在0.5:1.9的水平。有券商研究員表示，“電爐鋼的發(fā)展一定是大勢所趨”。

5月工信部印發(fā)了《關(guān)于印發(fā)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知》，于6月1日起正式實(shí)施。本次產(chǎn)能置換實(shí)施辦法大幅提高鋼鐵置換比例，擴(kuò)大大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，新版產(chǎn)能置換辦法將進(jìn)一步壓減鋼鐵產(chǎn)能，鞏固鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能。同時(shí)，修訂版置換辦法的實(shí)施將加速電爐的發(fā)展，電爐鋼占比將穩(wěn)步提高。

      石墨電極是電爐的主要材料，在電爐需求的刺激下，其需求量有望進(jìn)一步增加，石墨電極受其影響進(jìn)而漲價(jià)。

      價(jià)格波動(dòng)大：呈現(xiàn)周期性特征

      2014至2016年，由于下游需求轉(zhuǎn)弱，全球石墨電極市場下行，石墨電極價(jià)格保持較低水平。隨著2016年石墨電極廠商因跌破制造成本線產(chǎn)能出清，社會(huì)庫存到低點(diǎn)，2017年政策端取消地條鋼中頻爐，大量廢鐵流入鋼廠電爐，致使中國石墨電極行業(yè)在2017年下半年需求突增，因?qū)κ姌O的需求增加造成原材料針狀焦價(jià)格在2017年大幅上漲，并在2019年達(dá)每噸3769.9美元，較2016年漲幅達(dá)5.7倍。

2017年起全球電弧爐鋼市場復(fù)蘇，導(dǎo)致全球石墨電極供應(yīng)短缺。中國境外石墨電極的需求在2017年大幅上升，并且價(jià)格達(dá)至*高點(diǎn)。此后因出現(xiàn)過度投資、生產(chǎn)及購買，造成市場存庫過多，石墨電極價(jià)格2019年平均售價(jià)暴跌。2019年超高功率石墨電極價(jià)格穩(wěn)定在每噸8824.0美元，但仍然保持高于2016年之前的歷史價(jià)格。

      2020年上半年，疫情導(dǎo)致石墨電極平均售價(jià)進(jìn)一步下跌，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國內(nèi)石墨電極自8月開始產(chǎn)銷情況好轉(zhuǎn)，電爐鋼開工率維持在65%，鋼廠對石墨電極采購積極性回升，出口市場方面詢單也逐步增加。石墨電極價(jià)格也自2020年9月開始有回升勢頭，石墨電極價(jià)格普遍調(diào)漲500-1500元/噸，出口價(jià)格更是出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性調(diào)漲。下圖可知，在2017年前后，石墨電極經(jīng)歷過一波暴漲行情，但隨后價(jià)格大幅下跌陷入低迷。

      筆者在WIND終端查詢近兩年（2020年1月至今）的石墨電極價(jià)格走勢發(fā)現(xiàn)，即使是短期價(jià)格也呈現(xiàn)了明顯的波動(dòng)特征（見下圖）。石墨電極價(jià)格約在2020年底觸底，今年開啟了短期反彈之路，價(jià)格回到了2020年初的水平。

      華寶證券預(yù)計(jì)，隨著國內(nèi)外市場的恢復(fù)，國內(nèi)碳中和政策下電爐冶煉的增長，2021石墨電極在下半年價(jià)格將保持平穩(wěn)。

      對于石墨電極未來幾年的價(jià)格走勢，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)將走高（至2025年）。該機(jī)構(gòu)給出的理由如下：

全球電弧爐鋼市場復(fù)蘇，加上2017年起境外對石墨電極的需求不斷增加，導(dǎo)致全球石墨電極供應(yīng)短缺。然而，中國自2017年2月起施加嚴(yán)格環(huán)境規(guī)例，關(guān)閉多間石墨電極廠房，國內(nèi)供應(yīng)緊張，造成2017年石墨電極供應(yīng)更加短缺。高級超高功率石墨電極的價(jià)格在2017年大幅上漲。

      該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在可預(yù)見的未來，電弧爐鋼的需求、原材料的供應(yīng)及價(jià)格或會(huì)保持穩(wěn)定，石墨電極的供應(yīng)預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定。此外，石墨電極市場的集中度較高，中國的主要市場參與者在未來將保持穩(wěn)定營運(yùn)。因此，估計(jì)在可預(yù)見的未來，中國石墨電極市場不會(huì)有任何實(shí)質(zhì)性變化，優(yōu)質(zhì)超高功率石墨電極的價(jià)格很可能會(huì)保持穩(wěn)定增長。

      國內(nèi)競爭格局

       接下來是大家喜聞樂見的“重點(diǎn)”，說了那么多，都有哪些企業(yè)是龍頭？

      石墨電極行業(yè)的中游為石墨電極生產(chǎn)企業(yè)，參與者主要為民營企業(yè)，中國石墨電極產(chǎn)量占全球石墨電極產(chǎn)量的50%左右。

      企業(yè)方面，方大炭素（600516.SH）是當(dāng)之無愧的石墨電極龍頭，方大炭素的石墨電極在中國市場占有率超過20%，海外出口占比超過30%，石墨電極產(chǎn)能位居全球第三。

      開封碳素（易成新能，300080.SZ）也值得一提。開封炭素通過率先研制出超高功率石墨電極的優(yōu)質(zhì)針狀焦原材料，打破國外壟斷，實(shí)現(xiàn)石墨電極原材料自給自足能力。2019年9月，易成新能公司完成發(fā)行股份購買中國平煤神馬集團(tuán)開封炭素有限公司100%股權(quán)事項(xiàng)，開封炭素成為易成新能公司全資子公司，該公司是一家專注于生產(chǎn)和銷售超高功率石墨電極的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要用于電弧爐煉鋼，也可用在工業(yè)硅爐、黃磷爐、剛玉爐等作導(dǎo)電電極。自此，易成新能成為A股市場第二家正宗的石墨電極企業(yè)。

      此外，港股方面，10月05日，SANERGY GROUP LIMITED（以下簡稱“SANERGY”）向港交所主板遞交招股書，擬香港掛牌上市，西證國際為其獨(dú)家保薦人。SANERGY成立于2012年，是一家超高功率石墨電極的全球制造商，客戶基礎(chǔ)遍布全球超過25個(gè)國家，包括美洲、EMEA、APAC及中國的全球大型電弧爐鋼制造商，其于汽車、基建、建筑、電器、機(jī)器、設(shè)備及運(yùn)輸行業(yè)銷售其產(chǎn)品。（作者：許螣垚）

      （來源鏈接：香港財(cái)華社  https://baijiahao.baidu.com/s?id=1713523724065834159&wfr=spider&for=pc   2021年10月14日）