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核心觀點(diǎn) 

　　2023年瀝青的運(yùn)行重心仍取決于成本端，基于對(duì)2023年油價(jià)高位運(yùn)行的判斷，我們認(rèn)為瀝青在2023年大概率也將呈現(xiàn)高位震蕩、前低后高的運(yùn)行趨勢(shì)。整體而言，2023年瀝青基本面或呈現(xiàn)供需雙增格局，供應(yīng)方面利潤(rùn)的恢復(fù)以及主營(yíng)煉廠提升負(fù)荷均有利于2023年供應(yīng)量的抬升，但地?zé)捲诋a(chǎn)量調(diào)節(jié)方面具有較強(qiáng)的靈活性，2023年瀝青供應(yīng)增量仍有一定彈性；需求方面，預(yù)計(jì)2023年瀝青需求增量空間或相對(duì)有限，一方面2023年的基建需求增速預(yù)計(jì)有所下滑，相應(yīng)地瀝青道路需求增速較2022年也將放緩；另一方面，在2023年房地產(chǎn)投資增速再放緩的預(yù)期下，瀝青防水市場(chǎng)消費(fèi)或?qū)⑿》禄?，但降幅較2022年或有收窄。

　　基于對(duì)瀝青基本面的判斷，2023年仍需關(guān)注瀝青階段性供需錯(cuò)配帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。2023年基建投資與開(kāi)工節(jié)奏或?qū)⑶爸茫鄳?yīng)地社庫(kù)水平較低情況下，貿(mào)易商存在一定的入庫(kù)投機(jī)需求，預(yù)計(jì)2023年瀝青基本面整體維持緊平衡，且上半年供需結(jié)構(gòu)更為趨緊，下半年相較寬松。綜合而言，2023年單邊方向上可把握原油趨勢(shì)性走勢(shì)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)，跨品種方面，跟蹤瀝青供需錯(cuò)配情況進(jìn)行原油和瀝青間的套利，關(guān)注上半年做多瀝青裂解價(jià)差以及下半年做空裂解價(jià)差的機(jī)會(huì)。

　　正 文 

　　一、2022年瀝青市場(chǎng)行情回顧

　　整體而言，2022年瀝青漲跌走勢(shì)大致與成本端趨同，原油價(jià)格決定了瀝青的運(yùn)行中樞，但不同階段瀝青自身基本面的矛盾特征決定了二者走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)不同程度的背離。

　　一季度，瀝青震蕩上行，但漲幅不及成本端，裂解價(jià)差走弱。一季度受寒冷天氣、疫情和資金未到位等因素影響，終端復(fù)工緩慢，煉廠庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，瀝青裂解價(jià)差在基本面拖累下快速走弱。

　　二季度，瀝青跟隨成本端震蕩上行為主，且裂解價(jià)差震蕩伴有一定修復(fù)。4月下旬隨著前期合同到期帶動(dòng)煉廠出貨，剛需和中下游投機(jī)需求都有所好轉(zhuǎn)，雖然二季度的高價(jià)限制瀝青需求，但在供應(yīng)低位、剛需支撐的情況下，煉廠延續(xù)去庫(kù)，瀝青基本面有所改善，支撐瀝青裂解價(jià)差走強(qiáng)。

　　三季度，瀝青震蕩下行，裂解價(jià)差寬幅震蕩。7月份之后，瀝青呈現(xiàn)供需雙增格局，煉廠去庫(kù)節(jié)奏放緩，但整體仍維持產(chǎn)銷(xiāo)平衡，期間供應(yīng)和需求預(yù)期持續(xù)擾動(dòng)盤(pán)面，瀝青裂解價(jià)差寬幅震蕩。

　　四季度，瀝青單邊和瀝青裂解價(jià)差均呈現(xiàn)V型走勢(shì)。10月節(jié)后瀝青供應(yīng)持續(xù)高位，需求端受天氣和疫情等因素影響環(huán)比減弱，且11月瀝青排產(chǎn)高位強(qiáng)化瀝青后期累庫(kù)預(yù)期，瀝青裂解價(jià)差快速走弱，瀝青單邊也呈現(xiàn)下行；11月瀝青供應(yīng)持續(xù)維持高位，但需求好于預(yù)期，瀝青在成本走弱的情況下震蕩下行，瀝青裂解價(jià)差也得以大幅修復(fù)；12月份瀝青淡季供應(yīng)出現(xiàn)減量，但冬儲(chǔ)備貨需求和南方部分地區(qū)剛需支撐煉廠出貨，需求好于預(yù)期情況下煉廠也得以去庫(kù)，裂解價(jià)差繼續(xù)走強(qiáng)，瀝青也跟隨油價(jià)反彈大幅上行。

　　三、瀝青供應(yīng)預(yù)計(jì)有所回升

　　3.1 瀝青供應(yīng)有修復(fù)預(yù)期

　　據(jù)百川資訊，2022年全國(guó)瀝青產(chǎn)能凈減少945萬(wàn)噸，其中2022年共計(jì)淘汰瀝青產(chǎn)能1255萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能310萬(wàn)噸，2022年瀝青產(chǎn)能由2021年的8143萬(wàn)噸同比減少11.61%至7198萬(wàn)噸。2023年計(jì)劃新投產(chǎn)330萬(wàn)噸瀝青產(chǎn)能，分別是中石油廣東石化分公司和京博（海南）新材料有限公司，各新增產(chǎn)能130萬(wàn)噸和200萬(wàn)噸，2023年計(jì)劃淘汰產(chǎn)能380萬(wàn)噸，分別是中化泉州和大連西太，各210萬(wàn)噸和170萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年瀝青計(jì)劃產(chǎn)能將進(jìn)一步小幅減少50萬(wàn)噸至7148萬(wàn)噸。我國(guó)瀝青產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象較為顯著，盡管瀝青產(chǎn)能基數(shù)很大，但瀝青產(chǎn)能利用率較低，整體瀝青產(chǎn)量較為有限。據(jù)百川資訊，2022年我國(guó)瀝青年度產(chǎn)能利用率僅約為37.1%。

　　2022年我國(guó)瀝青產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2652.1萬(wàn)噸，同比減少約500.83萬(wàn)噸，跌幅達(dá)15.88%。2022年瀝青供應(yīng)整體呈現(xiàn)前低后高的特征，2022年上半年因油價(jià)較高、疫情影響油品整體收益不佳等原因，瀝青整體生產(chǎn)成本高企，煉廠生產(chǎn)瀝青的經(jīng)濟(jì)性較弱致使瀝青開(kāi)工較低，瀝青供應(yīng)也一度處于往年低位；三季度以來(lái)，隨著油價(jià)回落、國(guó)內(nèi)疫情階段性好轉(zhuǎn)帶動(dòng)下游需求改善，瀝青綜合利潤(rùn)也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，煉廠提負(fù)，瀝青開(kāi)工也一度轉(zhuǎn)強(qiáng)，因此三季度瀝青產(chǎn)量逐漸攀升至往年正常區(qū)間；四季度，油價(jià)轉(zhuǎn)弱情況下煉廠生產(chǎn)效益尚可，且前期受疫情影響的滯后項(xiàng)目加速施工，需求集中釋放帶動(dòng)了煉廠瀝青供應(yīng)增加，因而四季度瀝青延續(xù)高供應(yīng)狀態(tài)，且供應(yīng)量高于往年平均水平。

　　2022年國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量分布的另一個(gè)特征在于，地?zé)挼漠a(chǎn)量份額占比大幅增加，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)瀝青供應(yīng)的主力，2022年地?zé)捝a(chǎn)的瀝青產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1538.32萬(wàn)噸，占比約達(dá)58%，而2021年這一比例為46%；2022年主營(yíng)瀝青產(chǎn)量為1113.78萬(wàn)噸，占比約為48%，主營(yíng)煉廠中中石化、中石油和中海油和供應(yīng)份額逐漸遞減，占比分別為24%、11%和7%。2022年瀝青供應(yīng)的這種分布特征在于，一方面今年國(guó)內(nèi)受疫情影響，包括汽柴油在內(nèi)的油品需求整體表現(xiàn)不佳，因此今年主營(yíng)煉廠整體開(kāi)工負(fù)荷居于低位，而主營(yíng)煉廠多生產(chǎn)瀝青作為一種副產(chǎn)品，主營(yíng)煉廠的瀝青產(chǎn)量也相應(yīng)有所減少；另一方面，焦化料替代效益好于瀝青的情況下，主營(yíng)煉廠生產(chǎn)瀝青的積極性進(jìn)一步降低；此外，地?zé)捝a(chǎn)時(shí)使用的委內(nèi)瑞拉原油貼水較高，因此地?zé)捲跒r青生產(chǎn)方面具有一定的成本優(yōu)勢(shì)。

　　2023年瀝青供應(yīng)有望增加。一方面，2023年預(yù)計(jì)原油成本均值或?yàn)?5-90美元/桶，環(huán)比2021年有所回落，有利于煉廠降低生產(chǎn)成本、提升煉廠效益；另一方面，2023年隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)成品油需求預(yù)計(jì)將逐漸改善，這將進(jìn)一步提升煉廠利潤(rùn)，主營(yíng)煉廠開(kāi)工預(yù)計(jì)也將有所回升。2023年在一季度疫情反復(fù)的情況下，預(yù)計(jì)居民出行仍不景氣，汽油和柴油需求或仍較低迷，主營(yíng)煉廠開(kāi)工或持續(xù)低位，隨著二季度疫情緩解，成品油需求預(yù)計(jì)將緩慢恢復(fù)，主營(yíng)煉廠開(kāi)工也將逐漸回升。此外，考慮當(dāng)前瀝青社會(huì)庫(kù)存已降至低位，明年瀝青下游的投機(jī)補(bǔ)庫(kù)需求預(yù)計(jì)增加，這也將帶動(dòng)煉廠生產(chǎn)積極性。

　　3.2 瀝青進(jìn)口預(yù)計(jì)小幅增加

　　據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022年1-11月中國(guó)累計(jì)進(jìn)口瀝青271.66萬(wàn)噸，同比減少10.94%，進(jìn)口瀝青數(shù)量減少主要是因國(guó)內(nèi)需求羸弱和進(jìn)口瀝青經(jīng)濟(jì)性弱的影響。一方面，上半年原油價(jià)格高漲帶來(lái)海外瀝青生產(chǎn)成本同樣高企，海外瀝青供應(yīng)減少、價(jià)格偏高致使國(guó)內(nèi)進(jìn)口商的積極性不高，且國(guó)內(nèi)需求受疫情和資金等因素影響表現(xiàn)不佳同樣抑制進(jìn)口積極性；另一方面，越南等地瀝青需求相對(duì)較好，因此瀝青出口商多出口至東南亞部分國(guó)家，國(guó)外煉廠瀝青資源的分流效應(yīng)也使得海外對(duì)國(guó)內(nèi)瀝青的供應(yīng)減少。

　　近年來(lái)由于國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)能較為充裕，我國(guó)瀝青的對(duì)外依存度呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)，由2017年的16.19%降至2021年的9.76%，2022年的瀝青進(jìn)口依存度同比持平近10%。但考慮2023年瀝青需求將有所轉(zhuǎn)好，預(yù)計(jì)2023年我國(guó)瀝青進(jìn)口量也將小幅回升。

　　4.1 道路瀝青消費(fèi)增速預(yù)計(jì)有所放緩

　　2022年1-11月瀝青道路消費(fèi)同比出現(xiàn)下滑，較2021年同比減少近500萬(wàn)噸，跌幅達(dá)20%。從資金支持情況來(lái)看，2022年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高，2022年-10月全國(guó)發(fā)行新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券39831億元，同比增加37%，其中約七成流向基建領(lǐng)域，在專(zhuān)項(xiàng)債疊加政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的支持下，2022年的基建投資也取得較好的表現(xiàn)，2022年1-10月全國(guó)基建投資同比增長(zhǎng)達(dá)11.4%，成為支撐2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要部分。2022年前10個(gè)月全國(guó)公路固定資產(chǎn)投資則達(dá)到23368.81億元，同比增長(zhǎng)9.6%。與資金表現(xiàn)相背離，瀝青道路消費(fèi)表現(xiàn)則相對(duì)疲弱，主要因2022年包括瀝青以及水泥在內(nèi)的建設(shè)原材料價(jià)格高企，原料成本較高一定程度上折抵了資金端的利好；其次2022年抗疫類(lèi)支出也對(duì)政府財(cái)政存在一定分流效應(yīng)，防疫政策下的物流和復(fù)工限制等都拖累了終端施工表現(xiàn)。

　　展望2023年，在出口和地產(chǎn)仍存一定下行風(fēng)險(xiǎn)的情況下，預(yù)計(jì)仍對(duì)基建有一定的增長(zhǎng)托底需求。2022年11月初財(cái)政部下達(dá)2023年“提前批”專(zhuān)項(xiàng)債新增額度，政策時(shí)點(diǎn)依然較早，政策支持力度較強(qiáng)，預(yù)計(jì)此次提前批額度不低于2022年，但2023年專(zhuān)項(xiàng)債大幅增加概率也依然有限，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)其額度或介于3.75-4萬(wàn)億元左右。除了傳統(tǒng)財(cái)政資金外，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具將跟進(jìn)基建項(xiàng)目的后續(xù)資金，2023年或拉動(dòng)基建投資約1.5億元，2023年防疫政策的放開(kāi)降低了抗疫支出的分流效應(yīng)，預(yù)計(jì)這部分資金約為6000億元左右。整體而言，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年財(cái)政支出增量或帶動(dòng)2023年基建投資增速達(dá)到近6%，低于2022年增速，相應(yīng)2023年道路瀝青需求增速預(yù)計(jì)也將有所放緩；對(duì)比2022年投資增速與項(xiàng)目施工背離的情況，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年的基建投資與開(kāi)工節(jié)奏或?qū)⑶爸茫唧w關(guān)注實(shí)物工作量的落地情況以及道路施工進(jìn)度。

　　五、2023年瀝青市場(chǎng)行情展望

　　2023年瀝青的運(yùn)行重心仍取決于成本端，基于對(duì)2023年油價(jià)高位運(yùn)行的判斷，我們認(rèn)為瀝青在2023年大概率也將呈現(xiàn)高位震蕩、前低后高的運(yùn)行趨勢(shì)。整體而言，2023年瀝青基本面或呈現(xiàn)供需雙增格局，供應(yīng)方面利潤(rùn)的恢復(fù)以及主營(yíng)煉廠提升負(fù)荷均有利于2023年供應(yīng)量的抬升，但地?zé)捲诋a(chǎn)量調(diào)節(jié)方面具有較強(qiáng)的靈活性，2023年瀝青供應(yīng)增量仍有一定彈性；需求方面，預(yù)計(jì)2023年瀝青需求增量空間或相對(duì)有限，一方面2023年的基建需求增速預(yù)計(jì)有所下滑，相應(yīng)地瀝青道路需求增速較2022年也將放緩，另一方面，在2023年房地產(chǎn)投資增速再放緩的預(yù)期下，瀝青防水市場(chǎng)消費(fèi)或?qū)⑿》禄?，但降幅較2022年或有收窄。

　　基于對(duì)瀝青基本面的判斷，2023年仍需關(guān)注瀝青階段性供需錯(cuò)配帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。2023年基建投資與開(kāi)工節(jié)奏或?qū)⑶爸?，相?yīng)地社庫(kù)水平較低情況下，貿(mào)易商存在一定的入庫(kù)投機(jī)需求，預(yù)計(jì)2023年瀝青基本面整體維持緊平衡，且上半年供需結(jié)構(gòu)更為趨緊，下半年相較寬松。綜合而言，2023年單邊方向上可把握原油趨勢(shì)性走勢(shì)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)，跨品種方面，跟蹤瀝青供需錯(cuò)配情況進(jìn)行原油和瀝青間的套利，關(guān)注上半年做多瀝青裂解價(jià)差以及下半年做空裂解價(jià)差的機(jī)會(huì)。

　　4.2 防水市場(chǎng)消費(fèi)或?qū)⑿》禄?/span>

　　2022年1-11月瀝青防水市場(chǎng)消費(fèi)同比下滑72.21萬(wàn)噸，跌幅達(dá)15.20%。瀝青防水市場(chǎng)消費(fèi)主要用于生產(chǎn)防水卷材，與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展關(guān)系密切。受房地產(chǎn)緊縮政策、疫情沖擊以及前期需求端刺激效果不顯著等影響，2022年房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)低迷，2022年1-11月房貸產(chǎn)投資同比下降9.8%，商品房銷(xiāo)售同比下降9.8%，商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比下降26.6%，預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速為-10%左右。2022年11月份以來(lái)，隨著地產(chǎn)政策“三箭齊發(fā)”，各項(xiàng)金融支持政策接連出臺(tái)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)領(lǐng)域短期或有企穩(wěn)，但考慮房企2022年拿地和新開(kāi)工面積大幅減少，土地購(gòu)置費(fèi)遞延支付以及房企信心修復(fù)尚需時(shí)日，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年房地產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)正可能性或有限，增速預(yù)計(jì)約為-3%左右。展望2023年，在房地產(chǎn)投資增速再放緩的預(yù)期下，瀝青防水市場(chǎng)消費(fèi)或?qū)⑿》禄?，但降幅較2022年或有放緩。

　　四、需求增量空間或較有限

　　據(jù)百川資訊，2022年1-11月瀝青表觀消費(fèi)量為2646.92萬(wàn)噸，同比減少17%，預(yù)計(jì)2022年瀝青表觀消費(fèi)量為2878.07萬(wàn)噸，同比減少約16%。2022年需求端表現(xiàn)與供應(yīng)端大體一致，前低后高的特征顯著。一季度受到天氣和資金因素影響，淡季下的終端需求表現(xiàn)疲弱；二季度國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)拖累施工進(jìn)程，且資金因素仍對(duì)二季度瀝青的高價(jià)需求形成制約，瀝青需求延續(xù)弱勢(shì)；三季度瀝青需求逐漸好轉(zhuǎn)，主因國(guó)內(nèi)疫情階段性緩解、瀝青高價(jià)回落提振需求、資金落地加快形成實(shí)物工作量，瀝青需求得以回升；四季度瀝青需求表現(xiàn)不俗，主因需求端有一定滯后效應(yīng)的影響，一些終端趕工項(xiàng)目在年底前集中釋放，而疫情防疫政策的放開(kāi)也支撐終端項(xiàng)目趕工進(jìn)程，此外瀝青社會(huì)庫(kù)存低位情況下，年底入庫(kù)需求也有一定支撐。

　　從瀝青消費(fèi)結(jié)構(gòu)情況來(lái)看，道路消費(fèi)仍占據(jù)主導(dǎo)地位，2022年1-11月瀝青道路消費(fèi)量為2015.97萬(wàn)噸，在瀝青消費(fèi)中占比達(dá)76.16%，較2021年下降2.62%；其次是防水市場(chǎng)，2022年1-11月瀝青流向防水市場(chǎng)消費(fèi)為402.72萬(wàn)噸，在瀝青消費(fèi)中占比達(dá)15.21%，較2021年增加0.29%；此外，2022年1-11月焦化市場(chǎng)和船燃市場(chǎng)消費(fèi)量分別為127.59萬(wàn)噸和100.25萬(wàn)噸，占比分別達(dá)4.83%和3.79%。

　　二、2023年成本端或延續(xù)高位震蕩

　　展望2023年，全球原油市場(chǎng)將迎來(lái)供需雙弱格局。供應(yīng)方面，OPEC+維持減產(chǎn)立場(chǎng)主動(dòng)對(duì)沖需求縮量，俄羅斯受制裁影響供應(yīng)有減量風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)受資本支出限制產(chǎn)量增長(zhǎng)依然緩慢，因此2023年全球原油供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)較為克制，相較2022年400多萬(wàn)桶/天的原油產(chǎn)量增速，2023年的原油產(chǎn)量或僅增長(zhǎng)近100萬(wàn)桶/天，IEA預(yù)計(jì)2023年全球石油供應(yīng)將增加80萬(wàn)桶/天，其中OPEC石油供應(yīng)預(yù)計(jì)僅增加20萬(wàn)桶/天，非OPEC石油供應(yīng)預(yù)計(jì)將增加60萬(wàn)桶/天；EIA預(yù)計(jì)2023年全球石油供應(yīng)將增加108萬(wàn)桶/天，其中OPEC預(yù)計(jì)增產(chǎn)石油41萬(wàn)桶/天，非OPEC的供應(yīng)增量約為67萬(wàn)桶/天。預(yù)計(jì)2023年供應(yīng)端增幅較為有限，但仍需警惕供應(yīng)超預(yù)期增加的可能性，主要在于俄羅斯方面受制裁影響程度或不及預(yù)期，即全球石油和石油產(chǎn)品貿(mào)易流轉(zhuǎn)換的靈活性或使得俄羅斯石油受制裁影響減弱；其次，需要關(guān)注OPEC+對(duì)于產(chǎn)量決策的調(diào)整以及OPEC+主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)落地的實(shí)際情況。需求方面，鑒于2023年歐美經(jīng)濟(jì)體的衰退預(yù)期，受此拖累2023年全球石油需求增速也將放緩，IEA則預(yù)計(jì)2023年全球石油需求將增加170萬(wàn)桶/天，EIA預(yù)計(jì)2023年全球石油需求將增加100萬(wàn)桶/天。相較于石油供應(yīng)，2023年的石油需求同樣具有很大不確定性，未來(lái)海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的衰退程度、國(guó)內(nèi)疫情的恢復(fù)節(jié)奏都將對(duì)明年的石油需求帶來(lái)很大影響，當(dāng)前對(duì)2023年海外經(jīng)濟(jì)體的展望仍維持輕度衰退的觀點(diǎn)，若衰退程度大于預(yù)期，則未來(lái)油價(jià)重心或?qū)⑦M(jìn)一步下移，此外國(guó)內(nèi)疫情的恢復(fù)情況也將影響未來(lái)油價(jià)的演繹節(jié)奏。

　　整體而言，2023年全球原油市場(chǎng)在供需雙弱格局下或仍維持高油價(jià)的運(yùn)行中樞，預(yù)計(jì)2023年全球石油供需將出現(xiàn)約30萬(wàn)桶/天的缺口，2023年Brent或介于70至100美元/桶區(qū)間運(yùn)行。在供應(yīng)相對(duì)確定的情況下，未來(lái)油價(jià)運(yùn)行節(jié)奏或緊跟需求端的變化，包括歐美經(jīng)濟(jì)體的衰退情況和國(guó)內(nèi)疫情的恢復(fù)情況等，鑒于2023年下半年國(guó)內(nèi)需求或有顯著改善，且下半年海外經(jīng)濟(jì)衰退壓力有望放緩，我們維持2023年油價(jià)前低后高的走勢(shì)判斷。

　　報(bào)告作者：張曉珍 Z0003135（來(lái)源鏈接：https://finance.sina.com.cn/money/future/roll/2022-12-30/doc-imxymmti6984211.shtml）